最大のビットコイン取引所で嵐が起きています

BitMEXでのファウルプレイ?最大の懸念を探る

最大のビットコイン取引所であるBitMEXの代表者は、彼らが暗号コミュニティにどれだけ関心を持っているかを示すのが大好きです。カリスマ的なCEOのアーサー・ヘイズがCNBCでビットコインについていいことを言うと、レコーディングはTwitterで広まり、驚くべきBitMEX Researchが新しいブログ投稿を出すと、誰もがそれを読むのをやめます。

しかし、取引所に関する最近の一連の問題は、彼らがより多くのお金を稼ぐ方法になってしまうと、彼らが倫理的に行動するのに苦労していると信じるようになります。 BitMEXはセイシェルに拠点を置いており、規制当局に提出しないため、これは問題です。

BitMEXは、業界で不均衡な影響力を行使する不透明なエンティティです。交換の陰謀を理解しようとして、私は2つのことをしました:

  • BitMEXについて私に話をしてくれたすべての人にインタビューし、彼らの最も頻繁で合理的な懸念に耳を傾けました。
  • BitMEXの動作方法とそのインセンティブについて、メンタルモデルを構築しました。

そのため、3つの主要な懸念事項を特定することになりました。

  1. 「BitMEXは顧客と取引します」
  2. 「BitMEXはサーバーの問題を武器化します」
  3. 「BitMEXは保険基金を通じて顧客の清算を収益化します」

各懸念事項の妥当性を調査し、それらがBitMEXインセンティブ構造に適合するかどうかを確認します。最後に、今後の懸念を改善する一連のソリューションを提案します。

この記事は業界の多くの人から提供されており、その多くは今日までBitMEXの顧客です。全員が自分の身元を開示しないことを選択しました。

1 —「BitMEXは顧客と取引します」

2018年4月30日に、BitMEXは利用規約の更新を発表したブログ投稿をリリースしました。 「BitMEXには営利目的のトレーディングビジネスがあり、特にBitMEXプラットフォームで取引される製品を取引しています。取引ビジネスは主にマーケットメーカーとして取引されています。

マーケットメーカーは、取引所に流動性を提供するために、買い注文と売り注文を継続的に見積もります。それらは、他の人が一致できる注文で注文帳に記入するものです。マーケットメーカーが提示する価格は通常、最終価格の上下に配置されます。このように、彼らは(競争的な注文をする代わりに服用することによって)取引を即座に執行する特権にお金を払う人々から利益を得ます。

マーケットメーカーは注文書の買い側と売り側の両方に見積もりを投稿します。彼らの売り注文が取得された場合、彼らは同様に買い注文をクローズしようとします。これにより、マーケットメーカーは市場の一般的な価格変動に対して可能な限り中立を保つことが保証されます。価格の上下の動きからではなく、彼が提供する即時の流動性に対して顧客が喜んで支払うスプレッドから利益を得ます。

デスクがマーケットメイキングのみに従事している場合、取引所のユーザーが注文を処理するのに役立つため、それは問題ありません。しかし、私のインタビュー対象者全員がこの声明に異議を唱えています。ここに彼らが懐疑的である理由があります:

BitMEXは顧客からデスクを隠しました。

デスクがマーケットメイキングに専念し、他に何もしなかった場合、BitMEXがその存在を秘密にしておくことになぜ熱心だったのか、多くの人が疑問に思います。 BitMEXが2018年4月にようやく明らかになったとき、それは長い間根強い噂でした。

BitMEXは、デスクを発表した後に弁護士を失い、それも秘密にしたかもしれません。

4月30日の元のブログ投稿では、BitMEXは、有名な国際法律事務所Sullivan&Cromwellを社外弁護士として引き続きリストしています。

しかし、5月5日から5月22日の間に、彼らは静かにサリバンとクロムウェルをポストから削除しました。

BitMEXとSullivan&Cromwellが分離したのはなぜですか? S&CがBitMEXのデスクに関する計画に問題を抱えている可能性はありますか?コメントのリクエストでS&Cに連絡し、彼らが戻ってきたら記事を更新します。

デスクは取引から利益を得ます。

BitMEXはデスクが営利目的の運営であることを認めていますが、その利益は取引によるものではないと主張しています。

彼らによると、デスクの目標は損益分岐点であり(PnLは損益、または純利益を表します)、デスクは代わりにメインビジネスによって支払われたサービス料金からお金を稼ぐことです。

この方法では、デスクがマーケットメイキング、取引所(ボリュームを獲得する)、マーケットメーカー(スプレッドを獲得する)、およびトレーダー(流動性を獲得する)に利益をもたらすポジティブサムアクティビティに固執することが保証されます。一方、利益のための取引は、厳密にゼロサムゲームであり、適切に運用された取引所の架空の利点を提供するだけです。

残念ながら、BitMEXがビジネス構造の外部監査を許可していないため、顧客がデスクのビジネスモデルを検証する方法はありません。顧客は言葉を口に出さなければならず、ほとんどの人は信じていません。

デスクは市場に中立ではありません。

マーケットメイキングはマーケットニュートラルであり、マーケットの上昇または下降の恩恵を受けないようにしようとしています。その反対は、短い位置でも長い位置でも構いません。不足すると、市場が下降することで利益が得られ、長くなると、市場が上昇することで利益が得られます。これを行うことは、デスクが取引から利益を得るための前提条件となります。

デスクは他の全員と同じルールに従っていません。

取引所で自由に取引できるBitMEXデスクは、理論上は悪いですが、実際にはさらに悪いものです。それは余分な距離を行くインセンティブを作成し、他の顧客に対して不公平な利点を与えるためです。オンラインカジノの所有者が自分のポーカーゲームでプレイすることを許可された場合、すべてのホールカードを見たいという衝動に抵抗できますか?

これにより、ピアツーピア交換の最も重要な仕事、つまりすべての顧客間の公正な競争を保証します。それは、情報への平等なアクセスと、アクセスの平等な優先順位の2つに帰着します。

ポーカーゲームの場合と同様に、他の全員が保持しているカードについてできるだけ多くの情報を把握するのに役立つため、同じ情報が重要です。注文書の構成や過去の価格動向など、一部の情報はすべての人が利用できます。その他の情報は、各ポジションが使用するレバレッジの程度や、マージンがなくなる価格で清算をトリガーするなど、プライベートです。

他のすべてのプレーヤーの清算ポイントを知ることで、大量の買いまたは売り注文を出すことで市場を動かし、これをいわゆる清算の連鎖(カスケードマージンコールとも呼ばれます)をトリガーできます。たとえば、多くのレバレッジドショートが清算されると、強制買い注文として市場に参入し、価格をさらに押し上げます。この時点で、この「買いの壁」に売り込むことで、かなりの利益を得て取引を終了できます。

もちろん、BitMEXは特権情報のトレーディングデスクへの付与を明示的に拒否しています。 2番目の要件であるアクセスの平等についてはコメントしていません。これは、取引所と通信して注文を出す際の速度と信頼性を指します。取引のアクセス速度は非常に重要であるため、高周波取引またはHFTと呼ばれる業界全体がそれに基づいて構築されています。これにより、従来の取引所は大量のリソースを投資して、システムのわずかな不均衡も解消しました。

アクセス速度を測定するのは困難ですが、BitMEXが一部の顧客、ほとんどすべてのトレーディングデスクに不公平な利点をもたらすと疑う具体的な理由があります。

2 —「BitMEXはサーバーの問題を武器化します」

BitMEXは、サーバーの問題が頻繁に発生することで長い間知られています。BitMEXは、歴史的に、非常に安全ですが、計算コストが高い取引エンジンを使用していると非難しています。

BitMEXが顧客に対していつでも開いているすべての活用されたポジションのため、高レベルのシステム整合性が重要です。システムに小さなバグがあると、ユーザーは自分が持っているよりも多く失うことになり、取引所全体の経済的安定性を危険にさらす可能性があります。

それを防ぐため、BitMEXには、ティックごとにアクティブになるリスク管理エンジンがあります。 BitMEXの永続的なスワップの場合、ティックは可能な限り最小の価格変動であり、0.50ドルです。価格が変動すると、リスク管理エンジンはシステム全体の監査を実行し、必要な清算を実行してリスクを取り除きます。

通常、リスク管理は非常に高速ですが、システム全体が停止する場合があります。その後、交換は機能しなくなり、全員がサービスが戻るまで待たなければなりません。 BitMEXはこれらのイベントを「サーバーの過負荷」と呼び、現在は1日に2〜3回定期的に発生しています。

理論的には、BitMEXでは、想定される優先度でのサーバーの過負荷時にオープンポジションをクローズできます。しかし実際には、ユーザーがアカウントからロックアウトされてサインインできないか、注文の成約やキャンセルなどの取引を処理できないため、不可能です。

ユーザーが取引能力を失うこれらの時間は、いくつかの理由で非常に問題があります。

一部の人々は過負荷を介して取引することができます。

通常のユーザーはアカウントを介して注文を取得したり、アカウントにアクセスしたりすることはできませんが、注文は引き続き満たされ、市場は動き続けます。これにより、多くのユーザーは、一部の当事者が注文を送信するための優先アクセス権を持ち、サーバーの問題の影響を受けないという印象を受けました。

当然、この好まれる治療の疑いの主なターゲットはBitMEXトレーディングデスクですが、うわさによると、特定の高頻度のトレーディング会社にもそれを認めているとのことです。あるインタビュー対象者は、次のように説明しました。「あなたは戦いをしているが、背中の後ろに手を縛られていると想像してください。それが、オーバーロードがどのように機能するかであり、一部の人々はあなたができない間、取引を続けることができます。」

オーバーロードによる取引から利益を得ることができる2つの主要な方法があります。

過負荷時にアービトラージできます。

BitMEXの全員が時間内に凍結している間に、Bitcoinの価格が他の取引所で100ドル上がることを想像してください。 BitMEXで取引できる場合、突然、古い価格レベルの大量の流動性にアクセスできます。 BitMEXで購入し、同時に他の取引所で新しい価格で販売してスプレッドから利益を得ることができます。

オーバーロード中に清算のチェーンをトリガーできます。

他のプレイヤーがいつ清算されるかについての内部情報を持っているトレーダーに利益をもたらす方法としてこれらを先に述べました。しかし、彼らはここでも活躍します。なぜなら、大多数は単に時間内にポジションをクローズすることができないからです。これを優先ユーザーとして活用したい場合は、大口注文で価格を移動し、他の人は希望する場所に移動するためにBitMEXで取引していません。これにより、Bitmexが主要な取引所であるため、他の取引所がBitmexの価格に移行すると、ストップロスが有効になり、清算が発生します。これらの清算とストップロス注文が市場に参入すると、価格がさらに移動し、さらなる清算がトリガーされます。これは、適切な利益を販売して予約するときです。

これまで、BitMEXデスクまたは他の優先ユーザーが方向性のあるポジションを取ることで利益を上げる方法を確立しました。それらは、サーバーの過負荷時に最も優先される、優先情報または優先アクセス権を持つことができます。このスキームが頻繁に発生し、BitMEXが問題を解決できない、または不本意であるため、MEXは意図的にそれを実行する必要があると多くの人が信じています。それが本当なら、彼らは顧客に対するサーバー問題を武器にしていると言えます。

また、潜在的な優先情報またはアクセスから利益を得る一般的な方法は、他の二流の顧客を連鎖清算することであることも確立しました。 BitMEXが清算の恩恵を受ける2番目の方法を見つけたことがわかります。

3 —「BitMEXは保険基金を通じて顧客の清算を収益化します」

彼らの保険基金がどのように機能するかを理解するために、私たちはすぐに戻って清算を見る必要があります。 BitMEXが清算のためにポジションを引き継ぐと、マージンが完全になくなる前にそのポジションをクローズする買い手または売り手を探しています。目標価格で十分な流動性が利用できない場合、BitMEXは取引所全体の「自動デレバレッジング」(ADL)を実行します。そこでは、反対のポジションを持つトレーダーが自動的に閉鎖され、必要な流動性が生み出されます。

BitMEXが時間内にポジションをクローズする場合、多くの場合、マージンからのいくらかの変更が残ります。このお金は保険基金に送られます。その見返りに、ADLが発生する直前にファンドが介入します。多くのトレーダーは、ADLが彼らに決して起こらないことを知っているのは良いことだと言ったが、いくつかの大きな問題があります。

基金は必要以上に大きく成長しました。

2016年から今日にかけて、着実に成長し、14,000を超えるビットコイン(今日の価格でほぼ1億ドル!)のうち、11,000が2018年に追加されました。

この種の保険が不要であることをどのように知るのでしょうか?歴史上、ファンドが641ビットコインを失った日が1つ、さらに100ビットコインを失った日が3日ありました。他のすべての損失は、下位1桁でした。非常に防御的な見積もりでさえ、過大資本です。

BitMEXは、ファンドを貸借対照表上の資産と見なします。

まず、お金は分離アカウントに保存されません。第二に、BitMEXは、成長する予定の規模や、その中の過剰なビットコインに何が起こるかについては述べていません。これは、彼らが彼らのバランスシート上の別の資産としてファンドを見て、彼らが可能な限り成長し、最終的に清算できることを私に示しています。

資金は四半期ごとにファンドから消えます。

今年初め、BitMEXは、スマートトレーダーが四半期先物契約を使用してファンドを悪用する方法を見つけたと主張した短いエピソードがありました。これにより、BitMEXは基金を分割し、すべての契約に大きな基金の中に小さな基金が含まれるようにしました。

BitMEXのほとんどの契約は四半期ごとの先物タイプであり、1四半期の間実行されてから失効します。次に、BitMEXはこれらのコントラクトのパーティションをゼロにリセットします。ただし、過去の四半期からのお金は単に消えます。新しい契約には引き継がれませんが、顧客に返されることはなく、目に見える形で資金残高から削除されることもありません。

このファンドはBitMEXを清算から多額のお金を稼ぎます。

BitMEXがファンドを貸借対照表上の別の資産と見なしているのが本当であれば、手数料以外の2番目の追加の収入源と見なすことができます。

ファンドからの彼らの収入が彼らのコミッションと比較して問題には小さすぎると思ったら、あなたは間違っているでしょう。基金の成長を、主力製品であるXBTUSD永久契約からの手数料と比較しました。

ご覧のとおり、ファンドの手数料は収入のかなりの部分を占めています。 4月の数週間の間に、ファンドは、最も取引された契約から得たBitMEXと同額の50%から66%を清算から得ました。

インセンティブの暗黒の力

それでは、BitMEXに関する最大の懸念を目に見えるインセンティブ構造と比較した後、どう思いますか?彼らは私にはとても合理的に見えます。 BitMEXが顧客に対して非倫理的なことをするように促す2つの追加の収入源を作成したことを心配しています。

  • まず、彼らのデスクは顧客に対して積極的に取引できます。
  • 第二に、彼らの保険基金は、顧客の清算のために使用できます。
  • これらの収入の流れは両方とも、好みの情報やアクセスを提供することと、顧客の大部分を凍結して簡単な餌食にする過負荷を武器化することによってサポートできます。

BitMEXがこれらのことを間違いなく犯していると結論付ける十分な証拠はありません。しかし、それらに対するインセンティブが存在することがわかります。チャーリー・マンガーはかつて、「インセンティブを見せて、結果をお見せします」と言っていました。同じことがBitMEXにも当てはまります。

提案のリスト

申し立てが真実であるかどうかはわかりませんが、BitMEXでそれらに対処してほしいです。このため、BitMEXのインセンティブを目に見える形でシフトし、PNLや清算の取引からではなく、コミッションからのお金を最大化することで、顧客の心を楽にする一連の提案を集めました。

保険基金を作り直します。

  • ファンドの規模に厳しい上限を設けます。すでに必要以上に大きくなっています。ファンドが無期限に成長することを許可されている場合、人々はあなたがそれを第三の収入源として使うと信じ続けます。上限は、契約の量に基づいて動的にすることができます。 XBTUSDの3000 BTCのようなもので十分でしょう。
  • 各契約にどのくらいのお金が確保されているかについて透明性を保ち、分離したアカウントにお金を保管します。契約の有効期限が切れるとどうなるかについて透明性を保ちます。
  • ファンドが新しい上限を下回るまで、清算からお金を奪うのをやめます。代わりに、清算した人に返してください。

継続的な過負荷にコストを関連付けます。

  • 問題が倫理的な問題ではなく技術的な問題に実際に基づいている場合は、新しいサインアップの受け入れを停止します。
  • 過負荷によって不利になったユーザーを一時的な料金の払い戻しで補償します。
  • すべてのクライアントにサーバーに物理的に接続するオプションを提供するコロケーションセンターの構築を検討してください。これにより、一部の顧客が他の顧客よりも密に直接接続しているという懸念がなくなります。

ピアツーピア交換の基本的な考え方に戻ります。

  • 市場を作る目的であっても、透明性のある行為としてデスクを閉じることを検討してください。代わりに、外部のマーケットメーカーにインセンティブを与えます。
  • UPやDOWNなどの新製品を、マーケットメーカーではなく他のユーザーと取引できるようにします。

現在、BitMEXがPnLまたは清算の取引から利益を得ていない場合、これらの変更のほとんどを実装することで失うものはほとんどありません。ビジネスモデルをより透明にするだけです。

私にとって、BitMEXは重要なケーススタディです。会社が規制に服する場合、それは彼らが不品行をした場合に罰を受け入れることを意味します。 BitMEXはそれを行いません。彼らが不品行をした場合、それを罰する自由市場しかありません。しかし、会社がBitMEXのような準独占権を持っている場合はどうでしょうか?または、市場は不正行為を開始することすら知らないでしょうか?これらの深刻な懸念に対処するために、私の記事がBitMEXとその顧客との間の対話の始まりとして役立つことを願っています。

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このストーリーは、Mediumの最大の起業家精神に関する出版物であるThe Startupに掲載され、その後に+ 381,088人が続きます。

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